席勒市盈率

1、个人更推崇使用ShillerPE作为判断整个市场价位的一个指标而非个股，上图中也明确显示了近代历史上著名的股市大泡沫以及最近3月份的股灾。因为个股的增长波动相较于整体市场是巨大的。

2、其他观察家认为，自1980年代初以来通货膨胀的稳步下降可以证明今天的高股价是合理的。这些观察家指出，自1960年以来，股息价格比率与通货膨胀率和长期政府债券收益率密切相关，而这与对未来通货膨胀的预期密切相关。因此，鉴于近期通胀率较低，股价高企也就不足为奇了。

3、从PE和PB联合分布来看，整体估值偏高的主要是消费者服务、食品饮料、医药、传媒和通信等。目前PE估值分位数处于较高水平的行业集中于大消费领域，如消费者服务(0%)、汽车(3%)医药(2%)、食品饮料(6%)传媒(8%)和通信(9%)等明显属于结构化牛市特征。

4、2020年的ROE32%，近5年也都是在30%左右。净利润62亿，如果把近三年的171亿的分红加回净资产里净资产达407亿，那么他的ROE其实只有15%，ROE腰斩。

5、 当市场价格高涨时，乙方在坚持以市场为导向的基础上，可适度加大对甲方的生猪供应力度。(价格高时牧原可以多卖)甘蔗没有两头甜

6、图8是一个散点图，横轴是价格与平滑的十年收益的比率，纵轴是随后十年的生产率增长。我们看到，经过平滑处理的市盈率几乎无法预测未来的生产率增长。横轴上传统市盈率的散点图(此处未显示)甚至更不成功。这些结果不支持股票价格变动反映对未来生产率增长的合理预测的观点。

7、Thesevaluationratiosdeserveaspecialplaceamongforecastingvariablesbecausewehavesuchalongtimeseriesofdataontheseratios,andbecausetheyrelatestockpricestocarefulevaluationsofthefundamentalvalueofcorporations.EarningshavebeencalculatedandreportedbyUScorporationsforoverahundredyearsfortheexpresspurposeofallowingustojudgeintrinsicvalue.Dividenddistributiondecisionshavebeenmadebycorporationsforjustaslongwithasensethatdividendsshouldbesetinsuchawaythattheycanreasonablybeexpectedtocontinue.(席勒市盈率)。

8、Figure4illustratessomekeyvaluationratiosinourlong-runannualUSdataset.Thetop leftpanelofthefigureshowstheprice–earningsratio,calculatedusingtheJanuarystockpriceineachyeardividedbythelevelofearningsfromthepreviousyear.Thebottomleftpanelshows thedividend–priceratio,calculatedusingthedividendsfromthepreviousyeardividedbytheJanuarystockprice.Theseratiosarenotadjustedtoexpresstheminrealterms,becauseitisassumedthatthesamegeneralpriceindexappliestotheearningsordividendseriesandthestockpriceseries.

9、    再看一下牧原股份十年利润均值趋势图，很显然在2020年度以前，牧原十年利润均值的增速都是非常迅速的。2020年度以前，牧原是成长性远远大于周期性的，市场上并没有反映出牧原股份是一个周期股。2020年度十年利润均值曲线斜率慢慢变得平滑，直至最后最好的结果是达到一个均衡的状态，成长性为零。待到牧原股份不再成长之时，(不考虑下游布局)，牧原股份完全沦落为一个彻彻底底的周期股，最后的曲线应该是锯齿状，上下波动。

10、不幸的是，大多数股票市场的长期数据很少。一个标准数据源是摩根士丹利资本国际，但这些数据只能追溯到1970年左右。要了解这个样本有多短，请从图4中注意到，自1970年代初期以来，美国股息价格比的时间序列图一直以单一的驼峰形模式为主。对于不到30年的数据，使用10年跨度是不明智的，因此我们将跨度缩短到4年。

11、Despitethesedevelopments,webelievethatouroriginaltestimonyandarticleareevenmorerelevanttoday.Valuationratiosmovedupintheyear2000tolevelsthatwereabsolutelyunprecedented,andarestillnearlyashighasofthiswritingatthebeginningof200Even allowingforthepossibilitythattheeconomyandfinancialmarketshaveundergonesomestruc-turalchanges,theseratiosimplyastrongercaseforapoorstockmarketoutlookthanhaseverbeenseenbefore.Tounderscorethisconviction,wepresenthereanextendedversionofour1998paper,withdataupdatedto2000.

12、依据PE分位来决策能实现低买高卖吗？(续1)

13、我们已经强调，在美国数据中，价格而不是股息或收益似乎会进行调整，以使异常估值比率回到历史平均水平。其他国家的股市是不是也有同样的表现，还是美国的经历反常？

14、Otherobservershavearguedthattoday’shighstockpricescanbejustifiedbythesteadydeclineininflationthathastakenplacesincetheearly1980s.Theseobserverspointoutthatsince1960,thedividend–priceratiohasmovedcloselywiththeinflationrateandwiththeyieldonlong-termgovernmentbonds,whichiscloselyassociatedwithexpectationsoffutureinflation.Thusitshouldnotbesurprisingtoseehighstockpricesgivenlowrecentinflation.

15、TheRstatisticfortheregressionis0.25%,indicatingthatonlyone-quarterofonepercentofthevariationofdividendgrowthisexplainedbytheinitialdividend–priceratio.

16、Kirby(1997)usesMonteCarlomethodstofurtherillustratebiasesthatcanariseinconventionalstatisticaltestsofmarketefficiency.Kirby’sresultsarenotveryrelevanttoour regressions,however.Heusesasampleofonly58observations,considersreturnhorizonsonlyuptofouryears,anddoesnottrytoconstructadatageneratingmechanismthatreplicatesobservedcharacteristicsoftheactualdata.

17、CAPE席勒市盈率的估值方法，可以减少这些偶然因素造成的数据失真。8月5日标普500的收盘点位为3327点，根据CAPE的计算逻辑，调整后的市盈率应为1倍。这是CAPE自2018年9月以来首次达到这一水平。事实上，在席勒数据追踪美股的132年间，CAPE升至1倍或更高的情况，只出现过四次，第四次就是最近的8月5日。

18、但是作为价值投资者的拥护者，个人认为多一个涵盖历史数据的估值指标能更有效的判断当下资产价值是否存在泡沫迹象，毕竟配合着其它估值指标能尽可能的得出合理的解释。

19、这个季度开始营收，利润，扣非利润全体负增长。可能是周期开始翻转了吗？再观察看看。

20、Onewaytoadjustthedividend–priceratioforshiftsincorporatefinancialpolicyistoaddnetrepurchases(dollarsspentonrepurchaseslessdollarsreceivedfromnewissues)todividends.

21、管理层预判失误是主要原因之每年春节之前都是猪肉涨价潮，在这之前已经疯涨到60多元一公斤，国家的储备肉也己多次投入市场，民生问题是大问题。半年报显示公司1月份还在大量海外订货，国内2月份后就开始降价，而之前1月订的货要到3月份甚至更慢才到货。也因此库存里堆了不少的白条，光减值损失就是一大笔钱。(光伏也是如此成品需6个月，现在产业链各环节上都是高价的硅，2022年的硅高产量和颗粒硅的释放(技术革新更节能、低成本)会把之前70涨到270的价格打回原形)

22、Second,itisnotclearthattheassociationbetweenstockpricesandinflationisconsistentwiththeefficient-marketstheorythatstockpricesreflectfuturerealdividends,discountedataconstantrealinterestrate.Thatis,lowinflationmayhelptoexplainhighstockpricesbutmay notjustifythesepricesasrational.ModiglianiandCohn(1979)arguedtwentyyearsagothatthe stockmarketirrationallydiscountsrealdividendsatnominalinterestrates,undervaluingstockswheninflationishighandovervaluingthemwheninflationislow.Atthattimetheirargumentimpliedstockmarketundervaluation;todaythesameargumentwouldimplyovervaluation.WhetherornotoneacceptsModiglianiandCohn’sbehavioralhypothesis,itshouldbeclearthattherelationbetweeninflationandstockpricesdoesnotnecessarilycontradictourpessimisticlong-runforecastforstockreturns.

23、股息价格比率通常在3%至7%之间波动，平均为65%，偶尔波动高达近10%。最近，股息价格比率已降至2%的创纪录低点，远低于历史范围。

24、为什么标普500到1990之后失去了原来的估值体系，进入了新时代。个人的判断，大约是因为PEG估值模式逐步成为一种替代方案(我们要注意，大多数人说估值习惯于说未来股权现金流量的现值，这似乎是对的，但是当我们观察一些大型标的的时候，我们发现由于现金流量估值的方式要面对大量不确定的变量，实际上大多数投资人对这种方式估值并不自信。)

25、Giventhelowvalueforthedividend–priceratioatthestartof2000,theregressioninthebottompanelofFigure3impliesadeclineof0.6inthelogrealstockpriceoverthenexttenyears.Thiscorrespondstoa55%lossofrealvalue.

26、尽管有这些发展，我们相信我们最初的证词和文章在今天更加相关。2000年，估值比率上升到绝对前所未有的水平，并且仍然与2001年初撰写本文时几乎一样高。即使考虑到经济和金融市场发生一些结构变化的可能性，这些比率也意味着股市前景不佳的理由比以往任何时候都更加明显。为了强调这一信念，我们在这里提出我们1998年文件的扩展版本，其中的数据更新到2000年。

27、图4显示了我们长期年度美国数据集中的一些关键估值比率。该图的左上图显示了市盈率，使用每年1月份的股票价格除以上一年的盈利水平计算得出。左下图显示了股息价格比率，使用上一年的股息除以1月份的股价计算得出。这些比率未经调整以实际表达，因为假设相同的一般价格指数适用于收益或股息系列和股票价格系列。

28、市盈率(PriceEarning,PE)想必大多数在股市中摸爬滚打的投资者并不陌生，是众多估值指标中最容易上手，使用率最高的。其逻辑十分简单，将每股股价除以每股收益(EPS)便可得出市盈率。

29、个人的看法，看景气周期大概率向上还是向下，向上的时候可以使用PEG来估值，向下的时候就牢牢守住15倍市盈率的底线。而在观察15倍市盈率底线的同时，我会关注和剔除部分高负债的企业，部分只有短期利润表现的企业，也剔除有劣迹的企业(这方面要通过财务分析)。大多数低市盈率企业都集中在消费类。

30、2000年3月，席勒教授将研究成果汇集出版，它就是著名的《非理性繁荣》一书。该书出版之后的一个月，美国互联网泡沫崩溃，纳斯达克崩盘。

31、Thestockmarketdidnotimmediatelymovetoencouragefaithinourtheory.Sinceourtestimony,thestockmarket,asmeasuredbythereal(inflation-corrected)Standard&PoorCompositeindex,hasincreasedby80%aboveitsvaluewhenwetestified,and30%aboveitsvaluewhenwepublished.

32、可通过天天基金网等APP看你选择的基金的回撤率，然后乘以你确定的几个基金的仓位占比，只要汇总完毕总回撤率低于10%，那么你的承受能力就基本能达到。这样才可做到长期，否则如果出现今年这种大幅向下的走势，很可能心理承受不了而撤出。关于定投周期我曾用程序模拟数据进行过测算，一般周定投与月定投平均收益率差别不大，所以定投周期你可以根据自己财力情况来确定。最好不要一次性投入，最初资金，而是逐步投入。当备用金用完后，再定期增量。混合型基金如果你的风险承受能力够强，那么也可选择不超过5只混合型基金。虽然费用较高，但是混合型基金收益率相对也较高。建议选择混合型基金规模不小于2亿，不大于100亿。

33、ItisobviousfromthetoppartofFigure1thatthedividend–priceratiohasdoneapoorjobasaforecasteroffuturedividendgrowthtothedatewhentheratioisagainbornebacktoitsmeanvalue.Theregressionlineisnearlyhorizontal,implyingthattheforecastforfuturedividendgrowthisalmostthesameregardlessofthedividend–priceratio.

34、要知道发行该股票的时候中国还没有建立属于自己的证券交易所，股市仍在早期资本市场不断摸索，直到1990年11月26日，上海证券交易所的正式成立才代表着中国金融市场的初步建立。

35、ICL：SARS催生产业化“元年”2000年，国务院印发了《关于城镇医药卫生体制改革的指导意见》,开启了公立医疗机构的产权制度改革，公立医院开始加大对利润的考核，这为第三为检验中心的发展创造了前提条件。在SARS疫情中，暴露了我国基层医疗机构检验能力的不足，促进了ICL的发展。2003年是我国ICL产业化的“元年”，金域医学和达安基因的首个独立检验中心都是在2003年建立、迪安诊断、艾迪康的首个中心则在2004年建立。2003年之前，国内的临床检验中心仅20家，且基本是政府机构和科研院所出于检查和科研目的而设立。此后，2014年开始的医保控费，加速了行业的发展。总的来说，SARS催生了ICL产业化“元年”。此后由于在新冠疫情之前，并未有类似规模的疫情，所以ICL主要在医保控费、特检放开等政策下迎来快速发展。

36、回顾历史，2003年SARS等重大疫情催生和完善了我国防疫体系回顾我国医疗体系发展历史，重大疫情对其建设和完善起到了明显的促进作用。我们回顾、总结了我国近20年的重大疫情的影响，认为重大疫情主要在药品、医疗和支付三个环节促进医疗体系的完善。我们以SARS为例加以说明，虽然SARS疫情只持续约半年的时间，但却引发了药品、医疗和支付等几乎医药产业全环节的变革，对医疗行业的未来投资方向有一个启发。

37、通常市盈率也被投资者和分析师们拿来分辨类似公司股价的相对价值，也可以用来判断目前公司股价在历史中所处的位置来判断是否贵还是便宜。

38、协商定价模式下：根据采购量和意向采购价格，经营层基于对市场价格走势的预判及对行情进行实时跟踪，向罗特克斯(史密斯肥儿得下属子公司)提出采购需求，并在遵循关联交易定价原则的基础上与交易对方协商确定采购价格。在双汇发展与罗特克斯签订订单后，相关产品按订单约定的船期并经海运到达中国境内。

39、通胀有无牛市：首先看什么程度的牛市，恶性通胀一定不存在牛市，因为那属于危机，温和型3%-5%的通胀率未必不好，消费品价格上涨，使得企业盈利更加简单，利润增加，股票走好。但是要注意有一个尖锐的问题，如果资源价格上涨超过消费品通胀呢？也就是说，铁矿石涨价10%，但是铁锅只涨价1%，因为消费品有激烈的价格竞争市场，也就是过剩。这事就复杂了，实际上，在2007年-2008年4万亿政策之前，我国就经历了这种困境。原材料价格飞涨，油价居高不下，但是产品需求不振。于是才有了当年的4万亿。在2008年10月之后，我做生意的朋友明确告诉我，那段时间生意真好做。

40、Metaphorically,whenoneismountaineering,onecanenjoytheexhilaratingviewfromhighuponamountain,andmaylookforwardtothepossibilityofdiscoveringawayuptoamuchhigherlevel.Butonewillreflectthat,realistically,atarandomdateyearsfromnow,onewillprobablybebackdownatgroundlevel.

41、然而，这一增速却极不寻常。在1965至2019年的55年间，经通胀调整后的每股收益增速为1%，比美国国民收入增速低大约一个百分点。尽管企业的总体收益反映的是整体经济的长期表现，但每股收益往往会落后，这是因为企业会出于扩张目的发行新股，进而摊薄每股收益。此外，新的竞争对手也会抢夺市场份额，这样一来，留给老牌公司的利润空间就会变小。

42、看一下图4可以看出，这种幅度的调整使股息价格比率回到了更接近其正常历史范围的底部，但并未使其接近正常范围的中间。出于这个原因，并且由于回购计划不影响市盈率，公司财务政策不能成为近年来观察到的异常估值比率的唯一解释。

43、ThecountriesinFigure8fallintothreemaingroups.TheEnglish-speakingcountries,Australia,Canada,andtheUK,behavedoverthisshortsampleperiodverymuchliketheUS.Thedividend–priceratiowaspositivelyassociatedwithsubsequentpricegrowth,andshowedlittlerelationtosubsequentdividendgrowth.SeveralContinentalEuropeancountries,France,Germany,Italy,Sweden,andSwitzerland,showedaverydifferentpatternoverthissampleperiod.Inthesecountriesahighdividend–priceratiowasassociatedwithweaksubsequent dividendgrowth,justastheefficient-marketstheorywouldimply.Therewaslittlerelationbetweenthedividend–priceratioandsubsequentpricegrowth.JapanandSpainrepresentanintermediatecaseinwhichthedividend–priceratioappearstohavebeenassociatedwithbothsubsequentdividendgrowthandsubsequentpricegrowth.FinallytheNetherlandsshownoclearrelationbetweenthedividend–priceratioandsubsequentgrowthratesofeitherdividendsorprices.

44、这个论点有两个弱点。首先，在1990年代中期之前，股价与通货膨胀之间的相关性比过去五年要强得多。通胀前景的任何重大变化都很难解释近期股市的上涨。

45、公司全套引进德国进口专业木门窗生产系统、技术工艺、生产标准及管理体系。年生产能力达60万平方米，与多家大型房地产集团及上市公司达成了战略合作协议，作为铝木门窗产品的指定供应商，拥有良好的业界口碑。

46、所以，不管日欧如何宽松，其经济依然不起色，因为日欧的老龄化导致需求不足，不是你发发钞票就能改变的。为什么我们不宽松，依然有可能进入经济和股票双牛？因为我们是需求导向的。

47、基本分析(FundamentalAnalysis)：以企业内在价值作为主要研究对象，通过对决定企业价值和影响股票价格的宏观经济形势、行业发展前景、企业经营状况等进行详尽分析(一般经济学范式)，以大概测算上市公司的长期投资价值和安全边际，并与当前的股票价格进行比较，形成相应的投资建议。基本分析认为股价波动不可能被准确预测，而只能在有足够安全边际的情况下“买入并长期持有”，在安全边际消失后卖出。

48、这日子，都能算到1880年，最高25倍，最低5倍，平均15倍。格雷厄姆怎么得到这个数字的，很简单，在格雷厄姆之前是如此，在格雷厄姆之后，一直到1990年，都是如此。巴菲特在谈论自动化的时候说了一句话，我认为放之四海而皆准：“这个系统过去运行良好，以后也会继续下去”。